实盘记录20220815

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苏想所 （ID: suthinkso）

文字 | 苏呆子

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「 实盘明细 」

本期交易

本期转入约2%的资金，买入2%的腾讯，均价288港元（只想图个吉利，结果非常巧地抄到了日内底）；第二天将分众的分红和抓企鹅的汇兑费用返回一起买入分众传媒，占比忽略不计。

目前持仓

目前持仓：腾讯50%，洋河11%，长高14%，分众9%，微创7%，陕煤9%。

下表除百分比之外，其他科目单位均为人民币亿元。

注：1、采用席勒市盈率估值及股市价值法估值的企业，不估算三年后估值；

2、持股比例=持股市值/账户总值，为四舍五入数据。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。 

收益

2022年6月下半月，呆子实盘净值上涨约3%，2022年内收益为-14%，年内沪深300下跌15%。

注：呆子实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

强烈申明

本文为呆子个人投资记录及学习思考，不用于任何商业用途，不作为任何投资建议，文中提及的个股或基金均可能暴跌甚至腰斩，文中任何操作或观点均可能充满呆子的愚见和错误，请各位读者切记独立思考，勿当倒霉蛋。

「 重要事项 」

一、内外大事

1）窜访台湾

本月最烦人的事情就是月初美国八旬老太窜访湾湾，引得无数小伙深夜难眠。

最后的结果就是她丫真去了，而咱们只能眼巴巴看着（被动远程接机）。不过接下来的几天，兔子的反应十分剧烈，一边锁岛（噢，还有另外一个外岛也锁了）一边各种反制各种制裁，化身地狱兔模式。

其实就在不久前，由日本两名前防卫大石破茂和滨田靖一担任共同团长的四人某访问团已经在7月27日抵达台北松山机场，并对台湾为期4天的窜访。而在六月份斯洛伐克代表团和立陶宛代表团也来过，欧洲国家特别是法国更是台湾旅游常客。

而这次有了老太婆的前车之鉴后，不少西方国家的政客更是开始蠢蠢欲动，毕竟对部分西方政客来说，打“台湾牌”就是可以赚取不少的政治资本，继而收割支持率。

比如英国下议院外事委员会就宣布组织代表团在年底访台，可惜他动作不够快，8月7日立陶宛、8月14日美国国会参议员马基一行就已经快速完成了窜访台湾地区。这些外国政客们在这个敏感的节点疯狂挑衅，让无数中国（吃瓜）网友义愤填膺。

呆子好奇地在搜索引擎里搜了一下 “窜访台湾”，发现其实每年有非常多政客窜访台湾地区，仿佛台湾地区就像个公厕一般。台湾本来不是公厕的，来的人多了，也便成了公厕（鲁迅警告）。

本来也就那样，只是这次老太婆的这一发特别有粪（分）量，一方面把海峡对岸的我们熏得不行，另一方面也搞得各国政客们像大小便失禁一样，疯狂想来解决内急。

其实冷静地从经济链分析，不难发现其实各国政客们的目的无非就是在中美间投机博弈，一方面博取眼球，一方面试图换取好处。

其实我们造大了声势，也不是为了战争，而是宣扬自己的政治主张：一边对老太婆声色俱厉、高举轻放，一边对湾湾痛下狠手，就像1895年第一次委内瑞拉危机那样。希望这次，国运站在我们这边。

2）经济数据

另外就是国内最近的数据，一方面社融数据全面不及预期，六月冲得太猛了七月难免肾虚；另一方面M1与M2的剪刀差不断扩大，结合PMI下降，经济需求极度匮乏。

还有今天早上央行在公开市场操作中缩量续作MLF，但超预期降息：同时调低7天逆回购和MLF利率10个基点。

然后是国家统计局公布的7月份经济数据，全面走弱。无论是工业生产还是消费，房地产还是固定资产投资，数据全面不及市场预期。

说明还是之前提到的问题，需要放的不是水，而是人。归根结底还是两个关键因素，一是疫情防控的走向，二是房地产问题如何善后。

疫情的防控措施造成的经济链条藕断丝连，大环境凋敝，使得生产者、经营者、投资者没有信心下注未来；而房地产带来的杠杆率跃升，本质上是未来现金流加速贴现，在极速增长后终究是要漫漫还债的，只是还债的路上人们对于未来收入增长和财富增值的信心却未必可以再重塑。

二、洋河股份

1）设立一级基金

8月9号洋河发布公告，计划成立一个50亿规模的股权投资基金。其中新设立的全资子公司洋河蓝色投资和华泰紫金投资共同担任GP，新设立的全资子公司洋河梦想投资（洋河蓝色投资的100%股东）出资30亿成为主要LP之一。基金投资方向为大消费、新经济、大健康、新科技等领域。从基金的股权结构来看，洋河还是掌握了一定话语权的。

这两家新设立的全资子公司的法人都是刘化霜，刘总主要负责公司的销售工作。之前洋河的投资主体主要是苏酒集团江苏财富管理有限公司和江苏洋河投资管理有限公司，法人都是公司的财务负责人CFO尹秋明。

两人年龄相仿，所以新设立投资公司可能是为了给新人锻炼的机会，并和原先的投资公司进行业绩对比，同时张联东张董和新的领导班子也可以避免和之前投资的项目产生牵丝扳藤的联系。

跟洋河过往的股权投资相比，这次的基金规模绝对算得上是大投入。毕竟先前由于部分信托理财项目暴雷，虽然金额可控但今年董事会对投资“非保本理财类”产品的投资上限已经由原来的不超过净资产的40%降为不超过净资产的5%。因此加大配置股权投资比例，也是管理层追求闲置资金利用最大化的努力，对于股东来说是好事。

不过这也暴露了洋河难以分红的顽疾，唐朝老师曾发文谈过洋河大额现金分红的障碍，但呆子心中一直留有不少疑问。

直到今天后院朋友@杨大掌柜 分享了一篇名为《洋河上市成中高层的"财富盛宴"，基层职工无分享》的文章，呆子才发现这个问题的答案可能远比想象中更加耐人寻味。

三、长春高新

1）投资者关系活动

8月1号，长春高新召开投资者关系电话会议，难得的是这次核心人物金磊先生出席并做了发言。

从今年的经营来看总体趋于平稳，但第二季度因为全国范围内的疫情原因，公司生产经营受到一些影响，但目前整体经营情况有所回升。

金赛药业上半年受疫情影响较大，相关新患入组等情况略低于公司预期。目前7月份新患入组及纯销总体情况良好，呆子个人预估长高上半年的增长在20-25%之间。

平台化方面，全面布局女性健康相关业务，从当前的辅助生殖扩展到女性常见疾病，并过渡到女性更年期管理；从常见的妇科内分泌疾病到肿瘤领域全面布局。持续明确成人生长激素缺乏、抗衰老业务发展目标，并在国内外医美行业（以皮肤科为核心）均有布局，未来甚至有医美板块单独上市的规划。

打破品种比较单一局面，逐渐将产品结构向多产品线、多赛道的产品结构进行转变，目前几个不同方向的在研产品，包括单抗、激素调节等都有一定的进展。公司在研品种110多个，到目前为止报产阶段的8个，临床阶段的16个，今年下半年到明年还将有15个陆续进入临床。

最重磅的消息，莫过于长效生长激素产品国际化的进展。

公司经初步与美国FDA沟通，预计可以直接进入三期临床，努力争取在 2025年左右完成美国相关临床工作，2027年上市。未来金赛将安排专人负责国际并购，规划在主流国家有稳定营收。

据调查，美国生长激素市场接近40亿美金，目前主要被诺和诺德的短效产品把持，但金赛无论在成本还是技术上都有着碾压诺和诺德的实力。

而目前在美国上市的长效只有一家——维昇药业的Skytrofa，其在21年下半年获得FDA批准，上市已半年但销量并不理想，可能是因为粉剂剂型的原因会使得注射便利性大打折扣，且其注射装置不成熟。

而且粉剂的生产有一个冻干干燥的过程，有可能会破坏蛋白的天然的结构，从而诱导抗体的产生，这同时也是融合蛋白技术的安全性总体上不如PEG化技术的原因。

Skytrofa在中国的III期临床试验已经完成，从III期临床研究结果上面来看，它是获得了一个优效的一个结果，它的生长速率的标准差，积分的改善能够优于短效的生长激素，它的年化生长速率达到了11.5。 

而金赛药业的长效金赛增的生长速率是13.4。

查询美国互联网药店GoodRx ，7.6mg/1 Carton的Skytrofa售价最低为6603.6美金，而9mg一支的长效金赛增售价仅为3250元人民币，价格上金赛增有着极大的优势。

从数据来看，在所有生长激素的疗效和安全性方面金赛是最好的。维昇的长效实际本质也是PEG化，只是为了规避专利做了处理，和金赛的PEG成分量接近，但做为PEG化产品Skytrofa却没有任何空泡试验数据。它在中国的疗效数据不如金赛，安全性方面，海外数据和金赛是接近的。

金赛药业金赛增IV期临床研究纳入的2952例GHD儿童总体治疗三年的结果显示安全和有效，长效金赛增目前已经服务了超过7万多名患者。 

而Skytrofa在中国的III临床入组为154位患者。

在国际市场上，后期其他的长效产品的批准速度没有那么快。并且与同业相比，得到FDA的认可是对金赛产品和技术最好的证明（直接从三期开始）。

关于高新地产，前几年对于地产板块总体来说是投入过程，但从现在开始逐渐回流。集团当下对地产的策略是保证地产板块平稳经营，不再扩张规模、严格限制地产业务投入，并加速资金的回笼。虽然目前地产行业低迷，但是公司房地产板块相对来说经营情况还算良好。

今年董事长马骥的态度也有所变化，以前马董强调地产的历史和贡献，不能喜新厌旧；但今年有投资者提问是否剥离地产业务，马董的回复是慎重考虑投资者的诉求，但也明确短期内不考虑剥离。

2）产品进展

8月12号，长春高新子公司金赛药业收到国家药监局核准签发的《药品注册证书》，四个规格获批增加适应症：用于治疗特发性身材矮小（ISS）。

国外统计资料显示60%~80%矮小患儿属于ISS（Idiopathic short stature，俗称特发性矮小），ISS为儿童矮小最长常见的类型，通常身高＜-2SD（SD：标准差）。 

ISS可能的致病机制有GH/IGF-1轴相关基因的突变(GHR，GH1等)、GH信号途径遗传缺陷、骨骼发育不良：旁分泌可能影响软骨细胞外基质成分、软骨中的转录因子缺陷等。临床上可以将ISS分为家族性矮小(FSS）和非家族性矮小(NFSS)，部分ISS患者可能伴有体质性青春期延迟(CDGP)和骨骼发育不良。

真是个苏呆子，公众号：苏想所2022金赛儿童生长发育集智峰会回顾

这是金赛药业的生长激素适应症中最重要的一个待批适应症，至此几乎所有主流适应症都已经被囊括。

呆子此前在《实盘记录20220731》曾提到，该评审已离开国家药监局评审中心，没想到这么快就完成了签发。

与金赛药业采用卡式瓶的15IU/5mg/3ml/瓶和30IU10mg/3ml/瓶水剂不同，金赛药业2IU/0.66mg/0.4ml/支和4.5IU/1.5mg/0.9ml/支的水剂采用的是预灌封包装。

也就是说金赛药业不仅有卡式瓶的水剂产品，还有预灌封包装的水剂产品，而且这些预灌封水剂和卡式瓶的适应症数量是一样的，目前金赛药业预灌封水剂在其生长激素销售收入的占比还远低于粉剂占比。

四、分众传媒

江总8月微博

从今年三月份开始呆子开始跟踪江总的微博，在七月的统计中，新发微博总数为34个，以消费和互联网为主。八月上半月登陆江总微博（即登陆分众）的广告主数量有21个，由于中秋节将至，八月的获客情况应该会优于淡季7月。

八月上半月的广告主名单分别有：雪花super X啤酒、竹叶青茶叶、毛戈平美妆x国家花样游泳队、每日橄清、滴露4合1除菌洗衣凝珠、华祥苑国缤茶、阿维塔11、八马茶业、泰兰尼斯童鞋、小罐茶月亮礼盒、太极藿香正气水、大话西游游戏、蟹状元、悦鲜活牛奶、iQOO 10系列电竞手机、BMW i3x《独行月球》、爱乐维孕妇钙片、PLD保兰德x天猫、力度伸儿童夹心钙、维达纸巾、长安深蓝电动车、天美健乃捷尔初乳素。

消费品的占比依旧较大，但仔细分析还是可以找出一些趋势变化。

一方面由于临近中秋，茶叶品牌的广告力度开始加大，本期出现四个；新汽车产品的推广也不少，本期出现三个；比较明显的是电商平台合作的广告（天合计划、京连计划等）投放得比较少，估计要在10月份才会恢复；另外还开始出现了一些比较有创意的框架广告。

五、陕西煤业

运营数据

8月10日，陕煤公布了7月份的运营数据，7月份煤炭产量1211万吨，略低于6月份数据，同比增长2.90%；销量1958万吨，低于6月份数据，同比减少17.14%；其中自产煤销量1239万吨，略高于6月份数据，同比增长2.62%。

本期贸易煤销量反弹至（1957.80-1238.82）=718.98万吨，增幅40%，故6月份贸易煤销量暴跌可能是某些特殊原因造成的单月失衡。

当前全国各地的用电依然十分紧缺，已经出现了限制工业用电保民用电的地步。从调研数据来看，7月份的煤价也是比预期要高一点的。

从供需关系来看，短期的变化呆子无法预测，不过暴跌的可能性极小；中长期来看煤价会逐步稳定，虽然国内需求不会大幅增加但供给似乎也后继无力：今年以来，国家矿山安全监察局已经审核同意了147处先进产能煤矿，增加产能1.8亿吨/年，自去年9月以来核增产能4.9亿吨/年，已经很难有大幅增产的能力；且当前国际煤炭供应十分紧张，内外价差全靠发哥撑着。

「 闲话一二 」

本期阅读

财报方面：本期内阅读了贵州茅台半年报和福寿园的21年年报，下半月开始不少公司要发中报了，希望还能有时间看一下健帆生物的招股说明书。

书籍方面：本期内阅读了唐师的《价值投资实战手册第二辑》前77页，顺便在地铁里读完了周岭的《认知觉醒》。这本书在微信读书里被评为“神作”，阅读的时候发现书中的某些觉醒其实和呆子这几年的变化非常接近，建议迷茫的朋友可以看看。下期的地铁读物打算选择作者的另一本书《认知驱动》，有机会和大家分享一下呆子这些年的觉醒/变化。

其他：由于曾有银行授信经历，根据公司安排协助另一位研究员，回泉州找呆子的前同事调研了火炬电子。

读完贵州茅台半年报后撰文两篇，分别为贵州茅台2022年半年报浅析和贵州茅台2022年半年报浅析（更正），对于茅台的理解更加深入了。

关于福寿园的话，呆子暂时没有写东西的打算，因为还需要一些时间来梳理管理层经历并排查政治风险。

之前看到官网有一则“福寿园喜迎二十大”的新闻动态，呆子整个人都震惊了，这是你丫可以喜迎的？（后来该动态从官网消失了）

书房朋友@食兔君 曾提笔写过几篇福寿园分析文，呆子认为含金量十足，值得推荐。

本期运动

本期内无氧运动10次，具体消耗未知，有氧运动5次，单次30分钟约300大卡，本月总计运动10次，具体训练数据见下图训记APP截图（图内数字为单次训练推举总重量，单位为kg）。

上周厦门又再度爆发疫情，呆子于10号11号根据规定做完两次核酸并于周五晚上返回泉州。但不幸的是，呆子在周六下午被告知判定为某病例的时空伴随者（冤死了，呆子天天两点一线，也不知道怎么就时空交集了）。

于是接下来需要七天七检，非必要不出门，这周开始又只能自觉锁在家里办公并家庭健身了。

疫情赶紧结束吧，求求了。

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